事件:4月20日,公司发布2022年年报2023年一季报2022年实现营收8.56亿元,同比增长4.24％％;实现归母净利润1亿元,同比下降38.63％％;实现扣非归母净利润0.04亿元,同比下降97.67％。2023Q1公司实现营收1.49亿元,同比增加10.38％0.38％;归母净利润亏损0.06亿元。

2022年收入稳健增长,超纤业务表现亮眼真皮业务承压,新业务高速增长。

公司2022年营收略有增长,主要来自于新材料的快速放量,2022年公司实现新材料营收1.54亿元,同比增长196％96％,其中绒面超纤超纤革PU分别实现营收1.230.250.06亿元。

(资料图片仅供参考)

2022年公司真皮业务实现营收6.21亿元,同比下降12.65％主要原因是公司核心客户一汽大众部分车型内饰材料减配,从真皮逐步切换至超纤革PU/PVC等人造革。

低毛利产品放量,公司盈利能力下滑。2022年公司实现综合毛利率32.49同比下降7.72pct实现净利率11.66％％,同比减少8.21pct。公司2022年盈利能力下滑的主要原因是低毛利率产品的放量,公司裁片绒面超纤超纤革PU的毛利率分别为9.69％/33.26％％/1.19％/39.41％％,低于公司汽车真皮整皮业务41.44的毛利率(同比21年下降4.91pct,主要原因是库存价格较高)。此外,公司2022年转回预计负债0.91亿元(主要在第三、四季度)增厚了公司的毛利率,各季度毛利率分别为27.96％/22.78％/38.01％/34.41。

研发投入持续增加。公司2022年销售管理研发财务费用率分别为1.68％/6.61％/11.62％/0.44％％,分别同比0.35/0.05/1.13/2.74pct合计+4.27pct。其中研发费用增加是由于开发新材料、推进核心化料的自制,财务费用增加是由于计提可转债利息。

新业务快速放量,2022Q4营收高速增长。2022Q4公司实现营收3.22亿元,同比增长30.56％30.56％,我们认为公司营收高速增长的主要原因是新业务的快速放量奥迪、问界、捷途、哪吒等客户超纤绒项目陆续进入量产爬坡阶段(资料来源上证e互动),2022H2公司超纤业务实现约1.2亿营收占比总营收约21％2022H1公司超纤业务营收约0.3亿元,占比总营收约10％资料来源:上证路演、公司年报。2022Q4公司实现综合毛利率34.41％34.41％,同比增加3.96pct我们认为公司毛利率增长主要是部分预计负债的转回。

2023Q1营收稳步增长,盈利能力有所承压真皮业务承压,新业务持续增长。公司目前真皮业务的主要客户还是大众、奥迪、通用等合资主机厂,受价格战影响,公司2023Q1真皮业务主要配套的车型销量表现一般,其中奥迪Q3/朗逸昂科威的销量分别同比下滑34％/47％/19％。

我们预计:1真皮业务销售收入同比下滑2)超纤业务收入占比进一步提高。

真皮产能利用率低叠加低毛利产品放量,公司盈利能力下滑。2023Q1公司实现综合毛利率21.04％％,同比下降6.92pct;实现净利率3.82％3.82％,同比下降16.39pct。2023Q1公司盈利能力大幅下滑,我们预计主要是:1真皮业务产能利用率不高带来负规模效应2裁片绒面超纤超纤革PU等低毛利产品的放量。

转型内饰材料综合解决方案供应商,公司未来有望保持高速增长我们认为,三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长:1真皮业务客户结构的优化以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂,近几年公司积极拓展自主品牌客户,已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货(资料来源:上证e互动)。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落,截止2023年2月,盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落32％和45％5％(资料来源wind),公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。

2绒面超纤空间大、格局优,项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于1020万左右的主流车型,如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara,以及明新旭腾,并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂(资料来源:上证e互动)。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制,目前已实现色母粒、丙烯酸等化料的自制,未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制,盈利能力有望持续提高。

3逐步拓展其他内饰材料,转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产,补齐在中低端产品的空缺并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU和PVC的部分核心化料如水性聚氨酯等可以实现通用,从而可以实现规模效应、有效降低成本。

投资建议:我们预计公司20232025年的归母净利润分别为1.5、2.5和4.1亿元下调主要是因为行业竞争激烈、销量同比下滑,以及一季度业绩比我们预期要低)),对应当前市值PE分别为24.4、14.7和8.8倍,维持"买入A"评级给予2023年33倍PE6个月目标价30元股。

风险提示:原材料采购成本波动风险产品价格下降风险。