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事件:公司发布2022年报,其中22年营收363亿,同增115％,归母净利35亿,同增21％,扣非净利27亿元,同增6％,其中本部归母净利27亿,同增122％,毛利率16％,同减5pct;其中Q4营收120亿,环增28％;归母净利8亿,环减35％,毛利率18％,环增0.3pct,与业绩快报基本一致,符合市场预期。

动储全年出货30gwh、储能高增长、23年总出货预期翻番以上增长。公司22年动储收入277亿,对应电池出货30gwh,对应均价1.04元/wh(含税)。分结构看22年出货三元10gwh,铁锂20gwh(储能接近12gwh),其中Q4电池出货预计10gwh+,环增30％,其中储能占比提升明显。随着新增产能释放,23年动储收入预计500亿,出货65GWh,其中储能35gwh,同增200％+,动力预计30gwh(其中软包10gwh,方形三元2-3gwh,大圆柱2-3gwh,方形铁锂15gwh),动力中广汽贡献主要增量,且4680大圆柱开始批量交付。

动储盈利进一步恢复、23年盈利水平整体可维持。盈利方面,我们预计22年动储毛利率近15％,动力储能子公司主体亿纬动力净利12.6亿,净利率4.7％,单wh净利0.04元+(控股98.5％,且包含政府补贴等非经),预计扣非归母净利达0.03元/wh+,全年动力储能电池预计贡献8-9亿利润。23年公司仍以联动方式为主,依靠原材料价格下行,叠加一体化布局产能进一步释放(自给率升至20％+),预计净利率维持5％左右,贡献25-30亿元净利润。

圆柱电池出货同增30％、思摩尔及投资收益下滑。消费电池22年营收85亿元,同增其中,锂原电池收入21亿,同增16％,毛利率35％,预计贡献5-6亿利润,圆柱电池预计营收64亿元,出货预计5-6亿支,同增30％,贡献利润4-5亿;消费电池23年营收预计100-110亿左右,同增25％左右,其中圆柱电池出货预计8-9亿颗,同增40％。思摩尔全年贡献8亿利润,同减53％,预计23年增长20-30％,碳酸锂投资收益22年预计贡献5-6亿利润,,23年随着碳酸锂跌价预计基本维持。

Q4经营性现金流承压、年末存货维持高位。22年公司期间费用率同减2.5pctQ4计提信用减值损失1亿,转回资产减值损失0.25亿。

22年底存货86亿,较年初增长131％,较Q3末增长9％。22年经营活动净现金流净额28.6亿,同增54％,其中Q4为-0.2亿,同减102％。

盈利预测与投资评级:考虑到下游需求偏弱,我们下修公司23-24年归母净利预测至63/91亿元(原63/92亿),预计25年归母净利142亿元,,23-25年同增81％/43％/56％,对应22/16/10x,公司储能持续扩张,一体化布局产能释放,给予23年35x,目标价108.5元,维持“买入“评级。

风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动。